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2016年“E+P”业务占总营收78.46%,业务结构性因素致毛利率短期较高
   
公司目前的业务类型可以分类三类:E(项目设计)、P(设备销售)、EPC(工程总承包)。2016年,公司共实现营收8.6526亿,其中项目设计(E)类订单实现收入1.8635亿(占总营收21.07%);设备销售(P)类订单实现收入4.966亿(占总营收57.39%);工程总承包(EPC)类订单实现收入1.823亿(占总营收21.54%)。从公司2016年收入结构来看,毛利率维持在70%以上的项目设计(E)和设备销售(P)业务共在总营收中占比78.46%,其中印尼大河项目和金川一期项目是公司去年收入贡献的主要来源。正是由于公司目前业务的结构性因素导致短期毛利率较高。从中长期来看,随着EPC项目的逐步增多及陆续完工确认收入,我们预计公司整体毛利率将下滑至50%左右。
   
印尼大河项目类型为“E+P”,因合同约定支付方式因素致16年应收账款较高,17年一季度已大幅改善
   
印尼大河项目包括工程设计(E)及设备供货(P)两项业务。其中工程设计部分共5400万美元,目前已完工40.13%;设备供货部分3.63亿美元,目前已完成第一设备供货。由于业主船期因素,大河项目发货集中在16年四季度,而付款延后至17年一季度,因此16年四季度大河项目应收账款5.3亿。截止到目前,公司于2017年1-4月收到大河项目业主方付款7,955.76万美元,应收账款问题已基本得到解决。
   
对于公众媒体质疑的印尼设备销售业务毛利率过高,我们认为主要有以下几方面原因:①核心技术独创性带来的技术溢价。公司的核心技术自主研发,技术经济效益和环保效益突出;核心设备为公司自主制造,成本较低。②出口退税影响。印尼大河项目出口设备的综合退税率为15%左右,导致同等情况下出口设备的毛利率高于国内销售的毛利率。③海外项目不确定性带来的风险溢价。因此,印尼项目的高毛利率在情理之中。
   
半年内第二次高管增持,彰显管理层对公司发展的坚定信心
   
今年2月,公司实质控制人及高管曾增持413万股,增持均价为32.13元/股,增持金额为1.33亿。此次高管增持是公司半年内高管的第二次增持,且这次增持规模大大超过上次,彰显了公司高管对公司未来发展的坚定信心。
   
尽管市场对神雾节能有种种质疑,但我们认为神雾节能业绩高增长确定、长期技术可验证性强、市场空间大,仍是我们目前重点推荐的核心标的,对公司未来的发展前景我们坚定看好。公司目前在手订单近82亿,在手订单充足,预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿,对应估值31X/20X/14X,维持“买入”评级。